LNG供给放量在即 ，城燃盈利改善可期。
需求端
全球天然气需求加速回归，亚洲引领增长 。2024年前三季度，全球天然气需求同比增长2.8%（同比提升约650亿m³），主要由包括中国和印度在内的亚洲市场贡献。但下半年受中国、南美水电恢复，气价走高等因素影响，需求增速逐季度放缓。根据IEA预测，2024年全球天然气需求预计增长2.5%（同比提升约1000亿m³），2025年需求增量或将略低于该水平 。
供给端
多地年内供应受限，全球LNG供应较为疲弱。美国LNG出口终端项目延期释放，叠加非洲部分国家受原料气供应问题拖累，2024年前三季度全球LNG供应增长较为疲软，同比仅增长2%。2024年挪威对欧洲管道气、俄罗斯对中国管道气供给增加，补充全球范围内天然气贸易缺口。2025年后LNG供给侧放量，支撑全球天然气供给增长。
2024年全球天然气价格呈现前低后高趋势，下半年价格已高于去年同期 。受年内LNG供给端未明显改善影响，全球天然气供需格局仍然偏紧张运行。市场仍然对计划外的供应或需求变动高度敏感，同年内气价前低后高，振幅仍然显著。受2023/24供暖季温度较高，供暖需求较弱，供暖季结束后欧洲天然气库存居历年最高水平。补库压力较小且供给端总体稳定 带动24Q1欧亚气价显著回落，其中东北亚LNG现货均价下探至$9.34/mmBtu，荷兰TTF期货均价下探至$8.92/mmBtu。2Q24起受夏季极端天气频发增加各地燃气发电需求，叠加包括俄乌，中东等地地缘政治摩擦加剧市场对天然气供给担忧情绪影 响，2024年气价呈逐季度提升趋势，24Q3欧亚平均气价水平已高于去年同期，并在供暖季开始后显著高于历史平均水平。长期来看，我们判断全球天然气价格仍会再度回归正常区间。地缘政治紧张风险持续，但更为灵活的LNG供给持续提升，全球天然气供需韧性持续增强。2025年起天然气供给进入快速增长期，长期供需宽松格局支撑气价再度走低。
近年LNG出口能力增长缓慢，存量终端效率提升有限。俄乌冲突后俄罗斯管道气对欧供给断崖式下滑，LNG出口能力增长有限，全球天然气供需短期失衡。受前期疫情因素影响资本开支减少，众多液化项目一度延期。俄乌冲突后LNG出口终端项目推进节奏加速，但建设周期较长导致2025年前落地项目不足。2023-2024年，仅有印尼Tangguh LNG T3，Arctic LNG 2等少数项目投运，全球LNG出口终端产能仅提升约200亿m³左右。2023年全球LNG出口终端利用率高达88.7%，存量产能提升空间极为有限。出口国天然气生产能力强劲，LNG出口终端投产后，原料气不会构成障碍。部分天然气生产大国国内天然气供需趋于宽松，气源充足可为LNG出口终端提供充足原料气。受供需宽松及LNG项目延期等因素影响，美国2024年气价年内屡创新低，多个天然气开采商对天然气实施减产。目前美国活跃天然气钻机数量处于低位，产量有较强提升空间。一旦LNG原料气需求提升，天然气增产可及时启动，保障LNG出口量增长。俄罗斯对欧供给下滑后天然气供给过剩，LNG出口终端投产后同样有充足气源供应。
全球在建LNG项目出口产能达3107亿m³/年，将于未来三年集中释放。
全球天然气出口终端产能释放高峰期集中于2025年后，根据在建项目建设节奏，预计2024年底、2025、2026、2027年全球 LNG产能预计将分别扩张401、716、552、724亿m³/年。
2024年末，美国Corpus Christi（136亿m³/年）、Plaquemines Parish （136亿m³/年），加拿大LNG Canada（95亿m³/ 年）、非洲Tortue FLNG项目（ 34亿m³/年）有望投产，可在2025年全球LNG供给端提供增量。
美国与卡塔尔在建LNG产能分别为1108亿m³/年及885亿m³/年，占全球在建产能的64%。全球计划LNG项目产能增量4299亿m³/年，约69%已明确时间表。
除在建产能外，全球明确时间表的拟建LNG出口终端产能合计为2974亿m³，如这些项目通过最终投资决策（FID），则有望在 2026年以后提供额外的供给增量。
全球LNG出口终端即将迎来快速释放期2025年可供给能力将迎来快速增加。截至2024年11月底，全球LNG产能为6518亿m³/年。 保守估计下，仅考虑已通过最终投资决策的在建LNG出口终端产能，2027年预计全球LNG终端产能也将达到8911亿m³/年，较目前 产能有望增加37%。 新增产能主要由北美和中东地区贡献。
美国在建和拟建LNG产能位列全球第一，保守预计美国至2027年可实现2256亿m³的年产能，较目前可增加90%。此外美国还有较多项目未进行最终投资决策，如其他规划产能在特朗普上台后进展顺利，美国LNG出口能力可进一步提升。
加拿大目前未形成LNG出口产能，至2027年也有望将年产能提升至219亿m³。
以卡塔尔为代表的中东国家也加紧布局LNG工厂，随着北部气田扩产三部曲的逐步落地，至2027年卡塔尔LNG出口产能也有望增加 64%。
供给侧
LNG出口能力扩展在即，俄欧管道气或存增量。特朗普上台对全球天然气供需平衡存双重利好：
1.美国天然气生产及出口增速有望加速；
2.俄乌冲突或将缓解，俄对欧管道气 存超预期增加可能性。
2025年卡塔尔北部气田扩产第一阶段有望完成，在2027、2030年产能将进一步扩张，LNG供给能力阶梯式增长。包括加拿大、俄罗斯以及其他国家LNG产能也将持续放量，进一步增强全球LNG供给韧性。 保守估计下，2027年预计全球LNG终端产能较目前有望增加37%。
需求侧
亚洲需求扩张迅速，但部分主消费地天然气需求受到冲击。2024年前三季度，全球天然气需求增量由包括中国和印度在内的亚洲市场贡献，长期来看有望继续贡献主要需求增量。核能重启及新能源发展迅猛冲击LNG发电需求，欧洲和日本等天然气主消费地需求增速放缓甚至负增长，利好全球天然气供需再平衡进度加速。供需走宽，利好当前偏高国际气价回落至正常区间。
